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海光信息主要居品包括高端通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），居品已正常期骗于电信/金融/互联网等多行业数据中心，以及大数据处理/AI/生意蓄意等规模。公司2024年营收91.62亿元，同比+52.4%，归母净利润19.31亿元，同比+52.87%。连结2024年年报信息，点评如下：

2024年齿迹允洽预期，Q4毛利率环比下跌和用度栽种部分影响利润发达。2024年：营收91.62亿元，同比+52.4%，全年营收高速增长主要系CPU居品进一步拓展市集期骗规模、扩大市集份额，DCU居品快速迭代发展，归母净利润19.31亿元，同比+52.87%，扣非归母净利润18.16亿元，全年毛利率63.72%，同比+4.05pcts，净利率29.65%，同比+1.35pcts，公司2024年研发进入估量34.46亿元，同比+22.63%，其中本钱化比例为17.04%，研发进入占营收比例为37.61%。24Q4：营收30.26亿元，同比+46.22%/环比+27.47%，归母净利润4.05亿元，同比+12.09%/环比-39.72%，利润环比下跌主要系24Q4毛利率环比-9.3pcts至59.84%，以及24Q4研发用度环比加多4.13亿元至10.96亿元，24Q4净利率20.17%，同比-3.25pcts/环比-16.95pcts。

公司24Q4末存货终了联络第五个季度增长，条约欠债再创历史新高。公司24Q4末存货为54.25亿元，环比24Q3末的38.96亿元栽种15.29亿元，公司存货自23Q3末以来依然终了联络五个季度增长，主要系为应酬市集需求增长及保险供应链踏实，公司主动加多计谋备货，禁受“产能权谋、半制品备货”的策略，公司24Q4末条约欠债达9.03亿元，创历史新高（上一个高点为22Q1末的3.93亿元），主要系收到客户大额预定条约货款，按照条约商定，公司需分批请托。

英伟达暗意中国市集竞争强烈，原土数据中心芯片居品竞争力栽种显着。英伟达在FY25Q4电话会上暗意，中国数据中心业务销售额仍远低于出口治理前水平，在规则莫得任何变动的情况下，英伟达以为对中国的出货量将大概督察在现在的占比水平，同期暗意中国的数据中心处置决策市集竞争十分强烈，这一表述一定进度上反映出了国产GPU厂商近些年在时刻实力和市局面位上的大幅栽种。海光DCU与国内多家头部互联网厂商完周至面适配，海光居品在金融、电信、交通等要道规模基本终了自主可控，高端处理器居品将会拓展至更多规模，占据更大的市集规模。

投资提议。计划到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，CPU居品市集份额迟缓栽种，DCU居品迟缓升级霸占高端算力市集。咱们瞻望公司25/26/27年营业收入为129/169.5/221亿元，对应归母净利润为29.34/39.7/53.88亿元，对应EPS为1.26/1.71/2.32元，对应PE为119.6/88.4/65.1倍，督察“增握”投资评级。

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